2月25日下午，银保监会发布关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知

通知指出，抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制，商业银行要于每年年初制定民营企业服务年度目标，在内部绩效考核机制中提高民营企业融资业务权重，加大正向激励力度。

对服务民营企业的分支机构和相关人员，重点对其服务企业数量、信贷质量进行综合考核，提高不良贷款考核容忍度。对民营企业贷款增速和质量高于行业平均水平，以及在客户体验好、可复制、易推广服务项目创新上表现突出的分支机构和个人，要予以奖励。

商业银行要尽快建立健全民营企业贷款尽职免责和容错纠错机制。重点明确对分支机构和基层人员的尽职免责认定标准和免责条件，将授信流程涉及的人员全部纳入尽职免责评价范畴。设立内部问责申诉通道，对已尽职但出现风险的项目，可免除相关人员责任，激发基层机构和人员服务民营企业的内生动力。

《通知》全文18大要点梳理

1、防范化解金融风险攻坚战取得良好开局。

2月25日，银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示，结构性去杠杆达到预期目标，我国经济的宏观杠杆率已改变过去年均增加10多个百分点的势头，去年以来趋于稳定。

当前银行保险业风险总体可控，但面临的形势仍然复杂严峻。2019年将深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，进一步深化金融改革扩大开放。

2、银行保险领域的野蛮生长现象得到遏制

银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示，银行保险领域的野蛮生长现象得到遏制。

3、基本遏制、转变了金融资金脱实向虚的局面

中国银保监会副主席王兆星表示，经过两年努力，各种金融乱象得到了有效遏制，各种违法违规经营行为和非法金融活动得到了有效治理，各种影子银行活动也得到了有效监管，金融风险总体上得到了有效控制，金融安全稳定得到了有效维护，金融风险从发散状态转向了收敛状态，也基本遏制、转变了金融资金脱实向虚的局面，使更多的金融资金脱虚向实，流向实体经济，也使得影子银行的野蛮生长和房地产金融的过热，通过加强监管被套上了缰绳。

4、“安邦系”等不法金融集团风险得到初步控制和有序化解

银保监会副主席王兆星、周亮、梁涛出席并介绍坚决打好防范金融风险攻坚战有关情况。银保监会方面表示，截至目前，银行保险领域的野蛮生长现象得到遏制，坚决整治不法金融机构和高风险机制。依法处置“安邦系”等不法分子违规构建的金融集团，做好资产清理、追赃挽损、切断传染链、引进战略投资者、规范法人治理等工作。相关风险得到初步控制和有序化解。

5、金融领域钱权交易仍存在 坚决遏制赖小民类似案件再发生

银保监会副主席周亮表示，赖小民案件是在金融领域发生的触目惊心的金融大案，性质极其恶劣，教训极其惨痛，说明防范化解金融风险不能掉以轻心。目前，金融领域的钱权交易、围猎与反围猎仍然存在。下一步要加快补齐监管短板，堵住监管漏洞，管住人、看住钱、扎牢制度防火墙，坚决遏制金融领域再次发生类似恶性案件，对金融腐败问题绝不姑息。

“赖小民案件对中国华融不仅造成经营影响，还带坏了整个班子队伍，影响了华融的政治生态，已会同地方政府、香港监管部门进行沟通，在追赃挽损方面取得一定进展。”周亮称。

继续紧盯房地产金融风险 投机性房贷要严格加以控制

王兆星表示，当前银行业保险业风险总体可控，但面临的形势依然复杂严峻。防范化解金融风险既要打攻坚战，也要做好打持久战的准备。要始终紧盯以下几个风险领域：继续加大力度处置银行不良资产，同时控制新增不良资产；在经济下行过程中，金融市场存在波动的情况下，防范中小金融机构的流动性风险；继续紧盯进行监管套利等金融活动，要进一步巩固和治理影子银行业务；继续紧盯房地产金融风险，对房地产开发贷款、个人按揭贷款继续实行审慎的贷款标准，特别是带有投机性的开发贷、个人房贷要严格加以控制；配合地方隐形债务处置，以及处置地方国企高杠杆问题；继续紧盯网络借贷等银行体系外的借贷活动，以及打击非法集资等非法金融活动；练好内功，更好应对外部风险的传染。

6、截至目前已签订债转股协议金额超过2万亿元

银保监披露数据显示，截至目前已签订债转股协议金额超过2万亿元，落地金额6200多亿元。

7、监管有“长牙齿”一面 也有“有温度”一面

银保监会副主席王兆星25日在国务院新闻办公室发布会上指出，监管有“长牙齿”的一面，也有“有温度”“有情怀”的一面。在治理金融乱象的过程中，监管部门始终没有忘记金融更好服务实体经济是我们的出发点和落脚点。

8、银行空转资金明显减少 金融生态逐步好转

银保监会方面表示，由于多种历史原因，我国金融机构经历了一段快速扩张、盲目加杠杆的膨胀时期，乱集资、乱设机构、乱办金融业务问题一度十分严重。2017年初以来，银行业保险业坚决清理整顿脱实向虚、以钱炒钱活动，金融生态逐步好转。银行业总资产的增速从过去15%左右回落到近两年的7%左右。银行业金融机构各项贷款占资产比重已回升至53.9%，空转资金明显减少，经营活动更趋正常。保险业总收入结构调整优化，短期产品大幅压缩，保险保障功能不断增强。目前，各类银行保险业务纳入法治化轨道，实现理性、有序、合规发展。

7、仍有金融机构向民企、小微变相乱收费 欢迎举报

银保监会副主席周亮在2月25日举行的国新办新闻发布会上表示，目前仍有银行等金融机构在向民企、小微企业提供金融服务时变相乱收费，我们将发现一起、处罚一起，也欢迎企业、社会公众提供线索、进行举报。

周亮表示，将坚持问题导向，更加注重优化结构性制度安排，着力疏通货币政策传导机制，重点解决金融机构“不敢贷、不愿贷、不能贷”问题。目前成效比较明显，去年单户授信总额1000万元及以下普惠型小微贷款余额9.4万亿元，较年初增长21.8%，高于各项贷款增速9个百分点以上。贷款利率明显下降，5家大型银行和邮储银行2018年四季度新发放普惠型小微企业贷款平均利率5.06%，12家全国股份制银行该项贷款平均利率6.71%，较一季度下降均超过1.1个百分点。同时，小微企业贷款风险基本可控，去年末小微企业不良贷款率较年初下降0.22个百分点。

8、防范化解金融风险既要打好攻坚战 同时也要做好打持久战的准备

银保监会副主席王兆星25日在新闻发布会上指出，防范化解金融风险既要打好攻坚战，同时也要做好打持久战的准备。有些金融风险积累到一定程度，可能会威胁到金融体系安全，对此，我们需打好攻坚战，攻坚克难，采取有效措施化解拆除。在化解过程中可能还有新的风险，存量风险化解了，可能还有增量风险，所以既要打好攻坚战，同时也要做好打持久战的准备。

9、将很快印发相关办法 建立敢贷、愿贷、能贷机制

银保监会副主席周亮25日在国务院新闻办公室发布会上表示，为了优化金融机构服务体系，建立敢贷、愿贷、能贷的机制，银保监会很快就会印发相关办法，企业会从中感受到实实在在的获得感。

10、两年来批准外资银行保险机构增加注册资本或营运资金257亿元

银保监会介绍，两年来，共批准设立9家外资银行保险法人机构以及54家分支机构，批准外资银行保险机构增加注册资本或营运资金共计257亿元。

11、加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制

银保监会近日向各派出机构及银行保险机构下发《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》（简称《通知》）。

《通知》提出，支持银行保险机构通过资本市场补充资本，提高服务实体经济能力。加快商业银行资本补充债券工具创新，通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本，支持保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。

12、支持资管产品、保险资金依法合规参与化解处置民营上市公司股票质押风险

银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，其中指出，支持资管产品、保险资金依法合规通过监管部门认可的私募股权基金等机构，参与化解处置民营上市公司股票质押风险。对暂时遇到困难的民营企业，银行保险机构要按照市场化、法治化原则，区别对待、“一企一策”，分类采取支持处置措施，着力化解企业流动性风险。

13、加大续贷支持力度 切实降低民营企业贷款周转成本

银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，其中指出，商业银行要根据自身风险管理制度和业务流程，通过推广预授信、平行作业、简化年审等方式，提高信贷审批效率。特别是对于材料齐备的首次申贷中小企业、存量客户1000万元以内的临时性融资需求等，要在信贷审批及放款环节提高时效。加大续贷支持力度，要至少提前一个月主动对接续贷需求，切实降低民营企业贷款周转成本。

14、目前已批准设立17家民营银行

银保监会公布的数据显示，目前已批准设立17家民营银行，总资产6373.6亿元。

银保监会：银行要加快处置不良资产 将盘活资金重点投向民营企业

银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，其中指出，银行要加快处置不良资产，将盘活资金重点投向民营企业。加强与符合条件的融资担保机构的合作，通过利益融合、激励相容实现增信分险，为民营企业提供更多服务。银行保险机构要加大对民营企业债券投资力度。

15、银保监会王兆星：已经开始研究银行保险业下一步新的开放措施

银保监会副主席王兆星2月25日在国新办举行的新闻发布会上表示，银保监会此前出台的15条扩大开放措施，包括银行业和保险业，包括股权、准入、业务范围的开放，已经或正在落地。据他透露，除了已有的15条，已经开始研究下一步新的开放措施。

16、尽快建立健全民企贷款尽职免责和容错纠错机制

银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》（简称《通知》），抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制。

《通知》具体要求，商业银行要于每年年初制定民营企业服务年度目标，在内部绩效考核机制中提高民营企业融资业务权重，加大正向激励力度。同时，商业银行要尽快建立健全民营企业贷款尽职免责和容错纠错机制。重点明确对分支机构和基层人员的尽职免责认定标准和免责条件，将授信流程涉及的人员全部纳入尽职免责评价范畴。设立内部问责申诉通道，对已尽职但出现风险的项目，可免除相关人员责任，激发基层机构和人员服务民营企业的内生动力。

17、银行贷款审批中不得对民企设置歧视性要求

银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作通知》提出，公平精准有效开展民营企业授信业务。商业银行贷款审批中不得对民营企业设置歧视性要求，同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致，有效提高民营企业融资可获得性。

同时，商业银行要坚持审核第一还款来源，减轻对抵押担保的过度依赖，合理提高信用贷款比重。把主业突出、财务稳健、大股东及实际控制人信用良好作为授信主要依据。

18、地方政府债务一城一策 在存量增量上采取不同措施

对于地方政府债务问题，银保监会副主席王兆星25日在国务院新闻办公室发布会上表示，要一城一策，根据不同城市不同地区情况，在存量增量上采取不同措施。王兆星称，如果债务很重，是不是有其他办法增加偿债能力，比如有些项目是不是可以进行增信，下一步地方还将进行专项债的发行，偿还存量债务。

19、降杠杆工作还要进行 银行要按照审慎风险管理标准放贷

银保监会副主席王兆星2月25日在国新办新闻发布会上称，供给侧结构性改革就包括降杠杆、补短板，降杠杆就包括降地方政府和企业部门的杠杆，过去今年这两类主体增加了很多债务，这些都是潜在金融风险的重要领域。总体来讲，经过过去两年多降杠杆，在化解地方和企业债务过程中，已实现了稳杠杆，但供给侧结构性改革还在不断深化，降杠杆工作还要进行。

王兆星称，下一步，银行要按照市场化、法治化原则，按照审慎风险管理标准，对相关基建项目、企业发放贷款和融资。对于房地产，总的方针仍是促进房地产稳定、健康的发展，对于解决住房困难、改善住房条件且自身财务能力支持的个人按揭贷款申请，就要给予贷款支持；对于投机性需求的个贷，则要严控。

“要紧密关注，实施更加审慎的融资标准，既要不断化解存量风险，也要防范新增风险。”王兆星称。

20、2018年四季度末我国银行业金融机构本外币资产同比增长6.3%

银保监会发布2018年银行业四季度主要监管指标数据，2018年四季度末，我国银行业金融机构本外币资产268万亿元，同比增长6.3%。银行业金融机构本外币负债247万亿元，同比增长5.9%。

21、2018年商业银行累计净利润同比增长4.72%

银保监会发布2018年银行业四季度主要监管指标数据，2018年前四季度，商业银行累计实现净利润18302亿元，同比增长4.72%，增速较去年同期下降1.26个百分点。商业银行平均资产利润率为0.90%，较上季末下降0.10个百分点；平均资本利润率11.73%，较上季末下降1.42个百分点。

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其中，此次银保监会提到：

1、结构性去杠杆达到预期目标，

我国经济的宏观杠杆率已改变过去年均增加10多个百分点的势头，去年以来趋于稳定。当前银行保险业风险总体可控，但面临的形势仍然复杂严峻。2019年将深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，进一步深化金融改革扩大开放。

2、降杠杆工作还要进行 银行要按照审慎风险管理标准放贷

银保监会副主席王兆星2月25日在国新办新闻发布会上称，供给侧结构性改革就包括降杠杆、补短板，降杠杆就包括降地方政府和企业部门的杠杆，过去今年这两类主体增加了很多债务，这些都是潜在金融风险的重要领域。总体来讲，经过过去两年多降杠杆，在化解地方和企业债务过程中，已实现了稳杠杆，但供给侧结构性改革还在不断深化，降杠杆工作还要进行。

王兆星称，下一步，银行要按照市场化、法治化原则，按照审慎风险管理标准，对相关基建项目、企业发放贷款和融资。对于房地产，总的方针仍是促进房地产稳定、健康的发展，对于解决住房困难、改善住房条件且自身财务能力支持的个人按揭贷款申请，就要给予贷款支持；对于投机性需求的个贷，则要严控。

“要紧密关注，实施更加审慎的融资标准，既要不断化解存量风险，也要防范新增风险。”王兆星称。

那今天小编就根据此次银保监会发布的通知，分析下目前国内金融杠杆现状。

金融去杠杆方向在于两点：一是中性或偏紧货币政策从整体上稳定短端负债利率；二是结构性方法控制局部金融机构规模扩张过快。既然金融杠杆在于“借短拆长”，而长端资产回报率下行意味着以下挫资产价格或实体生产为代价，所以相对而言，在不触发流动性风险前提下，温和抬升短端负债利率是有效、且低成本的方法。此外，金融机构存在结构性差异，因此而起的部分金融机构扩表提速，即便从总量上并不放大整体金融部门杠杆，但会放大期限错配压力，蕴含流动性风险。对这一部分金融部门进行杠杆调控，能有效降低金融体系风险。

而在租赁企业中，杠杆租赁是融资租赁的一种高级形式，适用于价值较高、期限较长的高度资本密集型设备的长期租赁业务，如飞机、船舶、海上石油钻井平台、通讯卫星设备和成套生产设备等。

20世纪中期以来，随着科技的发展，人们对一些大型的资金密集型设备的需求越来越大，如飞机、船舶、输油管道、工厂、石油钻井平台、卫星系统、成套机器设备等。如果租赁公司仅以自己的信用为其做担保，则一项租赁业务的失败很可能使得公司立即陷入支付危机而破产。为避免这种危险，租赁公司就得拉拢一些金融机构如保险公司或者银行进行投资，以分担风险，这样杠杆租赁便应运而生。

杠杆租赁的交易中，出租人只需投资租赁设备购置款项的20%-40%，剩余60%-80%款项由银行等第三方贷款人提供。由于出租人在法律上拥有该设备的完整所有权，享有如同对设备100%投资的同等税收待遇，可获得的利益通常来自整体设备，即出租人借助第三方贷款人的“杠杆作用”多于本金的收益，故称为杠杆租赁。

要更好的理解和运用租赁杠杆进行交易，我们要理清，金融杠杆是怎么炼成的？

投资要点

金融杠杆问题一直是市场广泛关注的。什么是金融杠杆？金融机构如何加杠杆？如何观测金融体系杠杆率？加杠杆过程中资金空转机制如何形成？又如何实现金融去杠杆？金融去杠杆的影响是什么？笔者尝试回答上述系列问题。旨在回答什么是金融杠杆、金融机构如何加杠杆。

第二，什么是金融加杠杆？金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产，即实现加杠杆。值得强调的是，本文所指的加杠杆是广义概念，泛指金融机构的扩表行为。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上拆借资金，维系资金端和资产端的期限错配，与广义杠杆并不矛盾。

货币投放和信用扩张的同时金融机构完成扩表。金融机构资产负债表扩张，为信用扩张机制重要环节；而在信用扩张进程中货币也完成投放。换言之，金融机构扩表内生于货币投放和信用扩张。

金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产，即实现加杠杆。金融机构扩表意味着短久期的负债和长久期的资产同时扩张。

由于金融机构间存在差异，结构性扩表让加杠杆问题进一步复杂化。考虑金融机构存在结构性差异，不同金融机构之间的资金融入融出虽不影响整体金融部门杠杆，但期限错配等特征会进一步对流动性和金融风险带来深刻影响。

第三，金融加杠杆的驱动力和风险点在何处？从上述分析中不难看出，金融加杠杆驱动力在于两点：一是长端资产回报率提高，二是短端负债利率下降；所以金融杠杆风险敞口暴露的触发点也在于两个：短端负债利率骤升、长端资产回报率骤降。

第四，如何实现金融去杠杆？以及由此理解货币政策的取向。金融去杠杆方向在于两点：一是通过中性偏紧的货币政策整体上稳定短端负债利率；二是以结构性手段适度控制金融机构的规模扩张过程。既然金融加杠杆核心逻辑是“借短拆长”，而引降长端资产回报率或将以资产价格过快下挫或影响实体扩张为代价；在不触发流动性风险前提下，温和抬升短端负债利率是相对更有效且低成本的方法。理解这一点，我们就能理解货币政策的中期逻辑。

央行和商业银行是怎样扩表的？

1.1央行相当于基础货币“泵”

简化央行资产负债表，负债项主要分为：储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、债券发行、国外负债、政府存款、自有资金、其他负债。资产项主要分为：国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融公司债权、其他资产。

①在所有负债项中，储备货币和债券发行为央行可主动调控的负债手段，两者加总占比相加接近90%，财政存款占比均值在10%左右，三者相加占比均值在97%左右。

②在所有资产项中，“外汇资产”和“对其他存款性公司债权”构成资产项的主要部分，尤其外汇资产项，占央行总资产50%上，高点甚至超过80%。“对其他存款性公司”规模占比不断提高，体现央行主动对冲外占收缩的意愿，对其他存款性公司与外汇资产规模加总，相对央行总资产规模的比重，在60%~89%区间波动，2017年2月该占比值为88.4%。

至此我们可以得到央行的简化资产负债表：资产项主要包括基础货币、政府存款、债券发行；资产项主要包括外汇资产、对其他存款性公司存款。

（1）央行负债项记录货币退出流通领域、或在流通过程中沉淀下来的方式

①基础货币为在流通过程中沉淀下来的那部分货币。基础货币=货币发行+其他存款性公司在央行存款。其中货币发行=流通中货币+其他存款性公司库存现金；其他存款性公司在央行存款=法定存款准备金+超额存款准备金。不论以哪种形式存在，基础货币均意味着可无条件要求央行予以兑付的购买力。

②财政存款为货币在流通领域中以财政存款缴存方式退出流通领域。财政存款缴存进入国库，这一部分存款不能为其他金融机构所用，自然也不能派生其他存款或贷款，相当于从货币流通领域退出来。这也是为何季度财政存款缴存会引发货币市场流动性收紧，对流通中的货币总量以及银行超额存款准备金量均产生冲击。

③发行央票是央行通过央票从金融体系换回流动性，换回的货币从此退出流通领域。发行央票回收基础货币，产生的背景在于外占急速积累导致基础货币泛滥，所以当外占膨胀压力减弱时，央票也逐渐退出历史舞台。在央行资产负债表中我们可以读取到这样的信息：央票发行+基础货币，此两项负债规模相对央行总负债规避比重较为稳定，体现了央行在负债端主动管理流动性的意图。

（2）央行资产项记录货币进入流通领域的方式

①“外汇占款”意味着央行通过结售汇方式将人民币投放给国内居民。商业银行售汇有两种形式，代客结售汇和自主结售汇，代客结售汇意味着外汇占款留到居民手中，自主售汇意味着外汇资产流到商业银行手中。但不论到谁手中，从央行流出的货币即为基础货币。

②“对其他存款性公司存款”意味着央行通过公开市场操作、结构性货币政策、再贷款等基础货币投放方式，主动将基础货币投放给存款性金融公司。

一句话总结，央行旨在调控基础货币投放，相当于基础货币“泵”：资产端记录“泵出”基础货币的方式，负债端记录基础货币沉淀或退出流通领域的方式。

两项最主要的基础货币投放方式中，“外汇资产”记录的是央行应结售汇需求被动投放基础货币；“对其他存款性金融机构”记录央行主动投放基础货币方式。除了“储备货币”之外的两项主要负债项：“债券发行”记录央行主动负债管理回收流动性的方式；“财政存款”记录财政存款缴存带来的被动基础货币扰动。

1.2 商业银行相当于资金池

在分析金融机构加杠杆之前，我们首先简要回顾央行和其他金融机构的资产负债表。根据是否为银行业机构，金融机构分为：银行业金融机构和非银行业金融机构，后者又简称为非银机构。根据是否为存款类机构，银行业金融机构分为存款类金融机构和银行业非存款类金融机构，前者包括央行、银行、信用社和财务公司；主要包括信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。根据是否为央行，存款类金融机构分为央行、其他存款类金融机构。所以一般意义上的金融公司分为：央行、其他存款类金融公司（主要包括：银行、信用社、财务公司）、银行类非存款类金融公司（信托公司、金融租赁公司、汽车金融公司）、非银金融机构（券商、保险、信托、基金等）。

商业银行属于其他存款类金融公司。除央行以外的其他金融性公司，加杠杆过程大同小异，为了便于表述，本文不精确区分其他存款类金融公司和商业银行。此外，商业银行表外理财、基金、券商等其他金融性公司在资产负债表结构上与商业银行差异并不大。从宏观层面观察金融机构加杠杆，我们重点关注资金流转过程伴随的金融机构扩表机制，商业银行与其他存款性公司资产负债表的结构性差异可暂且忽略。我们使用商业银行资产负债表代表非央行金融公司资产负债表。

简化商业资产负债表，资产可以归为五类：现金及存放在中央银行款项、同业资产、债券投资、发放贷款和垫款、其他资产。负债也同业可以简要分为五项：向中央银行借款、同业负债、应付债券、吸收存款、其他负债。

（1）商业银行的负债项主要记录商业银行资金来源

商业银行可从三个主体融入资金：央行、同业金融机构、实体企业和居民部门，此外商业银行还可以通过发行金融债融入资金。所以从负债端来看，商业银行共有四种渠道获得资金来源：①央行，“向中央银行借款”科目记录商业银行从央行借入款项金额。②金融同业机构，“同业负债”科目记录商业银行从其他金融机构借入资金。其中根据借款的信用和抵押品种差异，具体分为“同业存放”、“同业拆入资金”、“卖出回购”三种方式。③实体非金融部门，“吸收存款”主要记录商业银行从实体企业和居民部门获得存款。④“应付债券”记录商业银行通过发行金融债方式融入资金。

（2）商业银行的资产项主要记录商业银行资金去向

商业银行可以将资金投给三个主体：央行、同业金融机构、实体企业和居民部门，此外商业银行还可以利用资金购买金融资产（主要是债券），所以从资产端来看，商业银行共有四个资金去处：①“借给”央行，“现金及存放在央行款项”科目将记录商业银行拥有基础货币。②借给金融同业机构，“同业资产”科目记录商业银行借给其他同业金融机构款项。其中根据借款的信用和抵押品种差异，具体分为“存放同业”、“同业拆出资金”、“买入返售”三种方式。③借给非金融部门，“发放贷款及垫款”主要记录商业银行将资金贷给实体部门。④“证券投资”记录商业银行投资金融资产，由于商业银行主要投资债券，所以这一科目又可称为“债券投资”。

至此我们可以得到商业银行运作是从负债端融入资金，资产端融出资金，但每一笔负债端的资金并不对应资产端资金，商业银行相当于一个“蓄水池”。

金融机构是怎样加杠杆的？

金融机构加杠杆过程是信用扩张过程，同时也是货币投放过程。所以金融杠杆形成机制需要放在信用扩张和货币投放机制中加以理解。

我们论述金融机构加杠杆实际上就是借短拆长的资产负债表扩张进程，而这一进程也是信用扩张进程。我们分三个步骤来进行论述：

①金融机构资产负债表扩张，为信用扩张机制重要环节。在信用扩张进程中货币完成流通。

②金融机构扩表意味着短久期负债和长久期资产同时扩张，我们用“借短拆长”来形象描述这一扩表过程。

③金融机构存在结构性差异，不同金融机构之间的资金融入融出虽不影响整体金融部门杠杆，但会蕴藏金融风险，主要是期限错配带来的流动性风险。

2.1金融机构扩表内生于信用扩张和货币投放

金融机构加杠杆行为即为金融机构扩表行为，而金融机构扩表行为必须将其放在信用扩张机制中加以理解。信用扩张机制是指货币宽松带来的实体信贷膨胀（反之为收缩）。信用扩张机制过程中，货币从央行流出、在其他金融机构和非金融机构和居民表内兜转一圈，最终回到央行资产负债表。货币每流转一次，带动实体信贷扩张一次。

直观理解信用扩张机制，即为广义货币=基础货币*货币乘数，而货币乘数则依赖于“存贷相互创生”机制。总结央行种种货币政策工具，不过两类：调控基础货币、调控货币乘数，法定存款准备金率和基准利率调整，主要影响货币乘数，当然也会进一步影响基础货币数量。货币投放伴随的信用扩张机制如下：

①商业银行在负债端承接来自央行的基础货币投放。“向央行借款”记录央行主动投放的基础货币；“吸收存款”项承接央行因结售汇而被动投放的基础货币[1]。不论那种方式，央行资产项“外汇资产”或“对其他存款性金融机构债权”扩张，负

债项“基础货币”扩张，央行资产负债表扩张。

②商业银行与实体部门之间进行信用派生，在派生过程中，信用每一次扩张，都伴随着货币沉淀或退出流通领域。贷款派生存款过程中，货币以“流通中的现金”、存款准备金或商业银行库存现金沉淀下来。与此同时，商业银行负债端的“吸收存款”和资产端的“发放贷款及垫款”不断膨胀，商业银行资产负债表扩张；实体部门资产和负债也同时扩张。

可见，货币不停流转、信用不断派生，央行、商业银行以及实体部门资产负债表均扩张，实际产出也在增多。至此我们得出结论：金融机构资产负债表扩张的过程，也是信用扩张过程，同时也是货币投放的过程。

2.2 金融机构主要利用短久期负债、投资长久期资产来完成加杠杆

从微观视角来看，微观个体的杠杆率可用资产负债率来度量，但考虑到：微观个体A的负债往往对应着另一个微观个体B的资产，同理，微观个体A的资产也可能对应着另一微观个体C的负债。微观个体资产负债项目之间交错盘结，使得宏观层面观察杠杆率，不能简单将各部门资产负债相加，也很难对微观部门资产负债进行轧差。宏观层面来看部门的杠杆率，其核心在于：杠杆两端——资产端和负债端——分别对应了什么资源？

①金融机构和实体部门资产负债讲的都是现有资产对应未来资产的故事。实体部门杠杆=未来承诺支付/既有资产；金融体系杠杆=资金未来收益/资金既有收益。②回顾信用扩张过程中伴随的金融扩表行为，主要是商业银行利用短期资金（负债扩张），拆放长期资产（资产扩张），即为“以短拆长”的加杠杆过程。③再来回顾央行在信用扩张机制过程中扮演的角色：不论是直接调控基础货币数量（通过负债端回笼或者，资产端主动、被动投放），还是间接通过影响货币乘数来调控基础货币“成本”，均影响的是商业银行负债端的短端负债利率，因为基础货币的成本即为商业银行扩张最基础的成本。

总结：金融机构加杠杆，实际上是商业银行在资产负债表扩张过程中以短久期负债撬动长久期资产的结果。有信用扩张，就必然有金融机构扩表，有金融机构扩表，也必然有金融机构加杠杆。

2.3 考虑结构差异的金融加杠杆

上述立足信用扩张机制分析金融机构加杠杆行为，视非央行金融机构拥有同一张资产负债表，并未考虑其它们之间的差异。事实上，若考虑金融机构的结构性差异，则会有新的现象出现。

按照获得资金来源的结构差异，我们将金融机构分为大行和小行两个部门：大行从央行和存款端获取资金较为便利，且负债规模整体较大；小行从央行和存款端获取资金较为困难，且负债规模整体较小；资金从大行漏出给小行，小行资产规模扩张较为迅速。

根据小行资产端投资去向，我们分析两种情况对金融部门整体杠杆率的影响：

情况1：小行从大行融入资金，投资增量资产。

大行将闲置资金通过“同业资产”或者“债券投资”融给小行，小行负债端“同业负债”或“应付债项”相应扩张；小行将获得资金投资增量资产（债券、贷款或非标），小行资产端扩张。值得强调的是，大行本应可以根据这笔闲置资金派生增量资产，而融给小行之后，大行资产并未扩张；小行因这笔资金进行了资产负债扩张。这种情况实际上是：大行将闲置资金对应的信用扩张能力让渡给小行，从金融部门整体来看，金融杠杆没有变化。

情况2：小行从大行融入资金，投资大行的存量资产。

与情况1相同，大行将闲置资金融给小行，小行负债端也发生同样变化。但与情况1不同的是，小行将资金投向大行的存量资产（例如债券），此时资金再次回到大行表内部分。例如此轮金融杠杆迅速扩张背后的“小行发行同业存单-->购买存量债券”模式，虽然小行资产负债都有所扩大，但从整体金融部门来看，负债端依然是100现金没有变化，资产端70债券也未有变化。所以金融部门整体杠杆率未有影响。值得强调的是，这种结构性扩表模式对金融体系流动性带来深刻影响，主要是期限错配风险加剧，且蕴含流动性风险，本系列后续文章将对此进行详细分析。

杠杆租赁的交易结构

通过上面的分析，我们再来理解租赁杠杆交易结构：

杠杆租赁业务通常牵涉到多个参与方，包括物主出租人、物主受托人、承租人、债权人、合同受托人、供货商。同时，大多数杠杆租赁业务中也会有承销商的角色。

1.物主出租人

物主出租人也被称为“产权方”，他们投入的资金一般为设备购置款的20%-40%。通常在一笔杠杆租赁中，“产权方”是多个投资人，这些人常常通过信托协议来统一活动。信托可提供类似合伙公司的税务处理，同时提供类似法人公司的有限责任保护。出租设备在法律上的所有权由物主受托人持有。

2.物主受托人

在物主出租人通过信托活动的情况下，受托人将被指定为信托的代表人，也称为物主受托人，通常是商业银行或信托公司。其主要责任是监督产权参与人的权利，并按预定协议对各产权参与人分配和支付租赁资金。

3.承租人

由于杠杆租赁业务交易成本往往较高，所以这种租赁类型只有当融资涉及高额设备时才会使用，一般承租人都是飞机、轮船等大型设备的使用者。

4.债权人

杠杆租赁业务中的贷款人通常被称为债权人，通常他们会组织一个信托机构，并通过其进行活动。每位债权人想要贷出的金额被转移到信托中，然后再贷给出租人。杠杆租赁的贷款人通常为银行或保险公司。

5.合同受托人

当受托协议是为债权人而建立时，受雇代表信托的受托人就被称为合同受托人。

6.供货商

杠杆租赁业务中的供货商一般只是将议定的设备以议定的价格销售给出租人，一旦全款付清，其唯一义务就是在保修期内提供服务。供货商一般为设备制造商或者销售商。

7.承销商

承销商主要作用是受托于承租人，为其寻找合适的物权出租人，以促成交易。目前承销商主要有代销和包销两种模式。由于资金门槛较低，因此市场上有大量的承销商，他们既包括独立运营的个人，也包括投资银行家和专业租赁承销公司。一些承销商精通租赁经纪和文本，而另一些仅知道基本概念。但是他们对租赁业务成功至关重要，那些精通业务的承销商更有可能提供更好的业务模式，并确保杠杆租赁融资顺利完成。

杠杆租赁的优缺点

1.优点

(1)刺激租赁公司购租：某些租赁物价值过于昂贵，租赁公司不愿或无力独自购买并将其出租，杠杆租赁往往是这些物品唯一可行的租赁方式。

(2)增加出租人的税收好处：美国等国家的政府规定，出租人所购用于租赁的资产，无论是靠自由资金购入的还是靠借入资金购入的，均可按资产的全部价值享受各种减税、免税待遇。因此，杠杆租赁中出租人仅支付部分资金，却能按租赁资产价值的100%享受折旧及其他减税免税待遇，使出租人能够最大限度的享受税收政策。

(3)税收政策的转嫁功能：在正常条件下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述税收好处以低租金的方式部分转移给承租人，从而使杠杆租赁的租金低于一般融资租赁的租金。

(4)保障各方资金安全：在杠杆租赁中，贷款人对出租人无追索权，因此，它较一般信贷对出租人有利，而贷款人的资金也能在租赁物上得到可靠保证，比一般信贷安全。杠杆租赁的对象大多是金额巨大的物品，如民航客机等。

2.缺点

(1)由于租赁公司往往会追求比较高的租金以迅速收回成本，承租人面临较大的租金偿付义务。

(2)资产使用风险较大。

(3)融资模式参与者多、管理负载、在结构设计时需要重点考虑项目的税务结构。

总结

金融体系风险起因于金融杠杆过高。但如何判断金融体系杠杆是否过高？我们认为首先要明确什么是金融杠杆，换言之金融部门杠杆是怎样形成的？仅从微观杠杆指标的绝对数来论金融部门杠杆高低、忽视了金融杠杆的形成机制，无异于刻舟求剑。本文重点分析了央行和商业银行扩表方式、金融机构如何在信用扩张和货币投放过程中加杠杆，指出金融机构主要通过“借短拆长”来完成加杠杆。

值得强调的是，本文所指的加杠杆是广义概念，泛指金融机构“借短拆长”的扩表行为。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上拆借资金，维系资金端和资产端的期限错配，同样也是“借短拆长”行为，与广义杠杆并不矛盾。我们还得到如下三点结论：

①金融杠杆推动力在于两点：一是资产端的资产回报率提高，二是负债端的资金利率下降；所以金融杠杆风险敞口暴露的触发点也在于两个：负债端利率骤升、资产端回报率骤降。资产回报率为长端利率，负债端资金利率为短端利率；长端资产利率根本上来讲取决于实体投资回报率。这也是为何在实体迅速扩张，或央行货币宽松两种情形下，都能见到金融机构迅速加杠杆。与之对应，当长端资产回报率骤降、短端负债利率骤升时，均会触发金融杠杆风险爆发，对应到现实情形就是资产价格大幅下挫、货币迅速收紧。

②金融杠杆与金融系统风险之间关系较为复杂，不能将两者混为一谈。如上所述，金融体系加杠杆原理就是金融机构在在信用扩张过程中不断扩表，所以在一定程度上，金融杠杆就是实体杠杆的侧面。当我们谈及“金融杠杆过高”这一论断时，隐含前提是我们需要知道一个金融机构“应有”的杠杆水平，通常而言，这一“应有”的杠杆水平，是金融机构匹配实体生产所需的“最优”水平。只有超出这一“最优”水平的杠杆水平，才能被定义为金融杠杆“过高”。我们认为只有拆解了金融杠杆形成机制，才能看清金融体系蕴含的不同层次的风险。

③金融去杠杆方向在于两点：一是中性或偏紧货币政策从整体上稳定短端负债利率；二是结构性方法控制局部金融机构规模扩张过快。既然金融杠杆在于“借短拆长”，而长端资产回报率下行意味着以下挫资产价格或实体生产为代价，所以相对而言，在不触发流动性风险前提下，温和抬升短端负债利率是有效、且低成本的方法。此外，金融机构存在结构性差异，因此而起的部分金融机构扩表提速，即便从总量上并不放大整体金融部门杠杆，但会放大期限错配压力，蕴含流动性风险。对这一部分金融部门进行杠杆调控，能有效降低金融体系风险。

综上笔者认为，在监管层去杠杆思路下，流动性始终趋于中性偏紧，金融机构流动性丰裕程度的结构性差异仍将延续，甚至加重。